Comment fonctionne la note
Chaque entreprise reçoit une note de A à F sur cinq vérifications de croissance et de génération de trésorerie, et chaque vérification figure sur sa page avec les chiffres sur lesquels elle a été jugée. Cette page présente la grille complète.
Les cinq vérifications
Chaque vérification est réussie ou échouée à partir des chiffres des propres documents de l’entreprise. Un chiffre introuvable rend la vérification impossible à trancher, jamais échouée.
- 1
Chiffre d’affaires en hausse sur la durée
Le chiffre d’affaires des douze derniers mois dépasse celui des mêmes douze mois trois ans plus tôt. La comparaison porte sur des périodes équivalentes, si bien que la réponse ne dépend pas de la date de clôture de l’exercice.
- 2
Chiffre d’affaires en hausse récemment
Le chiffre d’affaires des douze derniers mois dépasse celui du dernier exercice complet qui les précède.
- 3
Flux de trésorerie disponible positif
L’entreprise a généré de la trésorerie sur les douze derniers mois après avoir payé ses investissements corporels.
- 4
Flux de trésorerie disponible en hausse sur la durée
Le flux de trésorerie disponible des douze derniers mois dépasse celui des mêmes douze mois trois ans plus tôt.
- 5
Flux de trésorerie disponible en hausse récemment
Le flux de trésorerie disponible des douze derniers mois dépasse celui du dernier exercice complet qui les précède.
Des vérifications à la lettre
La lettre vient de cinq vérifications sur la croissance et la génération de trésorerie, et elle compte ce qui a échoué plutôt que de noter une proportion. Une entreprise qui n’en publie que quatre sur cinq est notée sur la même échelle qu’une qui les publie toutes.
Les prêteurs — banques, assureurs — ne publient ni chiffre d’affaires ni investissements corporels que l’on puisse juger ; ils sont donc notés sur cinq vérifications différentes : rentabilité, croissance du résultat, rentabilité des actifs et actif net par action. Le panneau indique quel jeu a été utilisé.
- A — Toutes les vérifications réussies.A
- B — Une vérification échouée.B
- C — Deux vérifications échouées.C
- D — Trois vérifications échouées.D
- F — Quatre ou plus échouées.F
- + et −
- Un second groupe distinct de six vérifications sur la qualité de l’entreprise — marges, rentabilité, levier. Un plus quand au moins 80 % d’entre elles réussissent, un moins quand moins de 30 % réussissent, et rien entre les deux ; au moins 4 des six doivent pouvoir être tranchées avant de publier l’un ou l’autre. Cela ne change jamais la lettre, cela ne fait que la nuancer : un A−, c’est la meilleure note de croissance sur une entreprise de fond fragile.
- Non notée
- Moins de 4 des cinq vérifications ont pu être tranchées à partir des documents, ce qui est trop peu pour placer une entreprise sur l’échelle. Les banques et les foncières atterrissent ici le plus souvent : elles ne publient pas d’investissements corporels comparables, le flux de trésorerie disponible sur lequel la note est bâtie ne peut donc pas être calculé. Ce n’est pas la même chose qu’un F — un F, c’est une entreprise que nous pouvons mesurer et qui a fait mauvaise figure.
La lettre décrit les comptes publiés. Ce n’est pas une recommandation, et cela ne dit rien du caractère raisonnable du cours.
Comment savoir que l’historique des notes n’est pas un backtest flatteur ?
Chaque trimestre est reconstruit avec les seuls documents publics à cette date, délai de publication compris. Les entreprises retraitent leurs comptes ; noter le passé avec les chiffres retraités d’aujourd’hui donnerait à la note une information dont personne ne disposait à l’époque. C’est là toute la différence entre un historique et un argumentaire de vente.
D’où viennent les chiffres ?
Directement des documents que chaque entreprise dépose auprès de la SEC, via leurs données XBRL. Rien n’est estimé, aucune prévision d’analyste n’est utilisée et aucun chiffre n’est acheté sous licence à un fournisseur. Les cours viennent d’un fournisseur de données de marché, ajustés des divisions d’actions et des dividendes.
La note me dit-elle s’il faut acheter ?
Non, et elle n’est pas faite pour ça. Elle décrit si une entreprise croît et génère de la trésorerie, ce qui ne dit rien sur le caractère raisonnable du cours — Apple et Palantir ont toutes deux obtenu A tout en se traitant à des multiples radicalement différents. Le prix est présenté séparément et n’est jamais noté.